Dana lindung nilai hampir tidak dapat melindungi diri mereka dalam kegemilangan selama beberapa minggu yang bergelora untuk pasaran.
Pergerakan mendadak dalam pasaran bon kerajaan AS dan dalam saham bank, didorong oleh kegagalan dalam sektor perbankan serantau AS dan kejatuhan Credit Suisse, telah menyebabkan banyak dana dalam keadaan merah pada tahun ini.
Ramai pengurus didapati duduk dalam perdagangan yang kelihatan jelas pada masa itu berdasarkan kepercayaan rasional yang sempurna bahawa kadar faedah perlu bergerak lebih tinggi untuk memerangi inflasi yang tinggi. Malangnya, ini juga bermakna bahawa perdagangan ini menjadi sesak, dan oleh itu berbahaya jika dana semua bergegas ke pintu untuk membalikkannya.
Paling menyakitkan ialah pertaruhan yang dijalankan oleh dana makro dan dipacu komputer terhadap bon kerajaan. Sebilangan pengurus telah mengaut keuntungan pada tahun lepas dengan penjualan besar dalam bon dan melihat sedikit sebab untuk mengubah pandangan mereka.
Tetapi apabila kejatuhan SVB menyebabkan pelabur bergegas ke tempat perlindungan hutang kerajaan yang selamat dan menyebabkan hasil Perbendaharaan AS dua tahun jatuh pada kadar terpantas sejak 1987, dana tiba-tiba mendapati diri mereka berada dalam kedudukan yang salah — bertaruh terhadap aset yang pelabur terdesak. dikehendaki. Pengurus berlumba-lumba untuk melepaskan pertaruhan mereka hanya memburukkan lagi pergerakan harga.
Salah satu dana yang terjejas teruk ialah Haidar Capital Said Haidar, seorang yang berprestasi cemerlang tahun lalu apabila pertaruhan bonnya membantunya memperoleh hampir 200 peratus. Tetapi ia kehilangan 32 peratus dari awal Mac hingga pertengahan bulan, menurut orang yang biasa dengan data itu. Salah seorang daripada mereka berkata ini menyebabkan kerugian tahun ini kepada 44 peratus.
Dan Rokos Capital milik Chris Rokos, yang menghasilkan lebih daripada 50 peratus tahun lepas, juga terperangkap, dengan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS membangkitkan kebimbangan selepas dana itu menghadapi panggilan margin — walaupun rakan niaga yang dihubungi oleh FT berkata mereka tidak mengambil berat tentangnya. keupayaan untuk memenuhi panggilan tersebut.
Dana lindung nilai yang dipacu komputer turut terjejas. Ramai yang cuba mengaut keuntungan daripada mengikuti arah aliran pasaran telah menjalankan kedudukan pendek dalam bon sebelum kegawatan dan terpaksa memotongnya dengan cepat. Dana AHL Evolution Man Group kehilangan 11.3 peratus pada Mac hingga 28 haribulan, manakala Progressive Capital Partner’s Tulip Trend turun 26.3 peratus pada Mac hingga 24hb.
Aspect Capital yang berpangkalan di London mengurangkan pertaruhannya pada bon daripada hampir separuh daripada bajet dana Diversifiednya untuk risiko dalam bon pada awal Mac kepada kurang daripada 8 peratus menjelang akhir minggu lepas, menurut dokumen pelabur yang dilihat oleh Financial Times.
Sementara itu, banyak dana juga terjejas oleh pertaruhan mereka pada saham bank. Dalam persekitaran kadar yang semakin meningkat, memiliki bank – yang akan mendapat manfaat daripada pendapatan faedah bersih yang lebih tinggi – kelihatan seperti satu langkah yang logik.
Pendedahan dana lindung nilai kepada sektor tersebut telah mencapai paras tertinggi 12 bulan pada awal Februari, menurut nota pelanggan Morgan Stanley, sementara mereka menjalankan pertaruhan terhadap bahagian lain pasaran yang mungkin terjejas oleh kos pinjaman yang lebih tinggi. Itu menyebabkan mereka berada dalam kedudukan yang teruk untuk goncangan sektor perbankan yang berikutnya.
Dana lindung nilai “tidak merugikan perkara yang betul” di Eropah, kata Bernard Ahkong, ketua pegawai pelaburan bersama di unit dana lindung nilai UBS O’Connor. Ia adalah “buku permainan kadar faedah yang lebih tinggi”.
Tidak setiap pengurus berada di pihak yang salah dalam langkah ini. Mark Dowding, ketua pegawai pelaburan di RBC BlueBay, telah menutup pertaruhannya terhadap bon kerajaan sebelum kegawatan dan kemudian dapat membuat pertaruhan pendek selepas perhimpunan itu. Dana Macro Diversified Roy Niederhoffer meningkat 10.3 peratus pada Mac selepas mendapat manfaat daripada turun naik pasaran dan mengikuti kenaikan bon.
Namun begitu, dana lindung nilai secara purata kini telah kehilangan 1.7 peratus pada Mac dan turun 0.6 peratus tahun ini sehingga 28 Mac, menurut kumpulan data HFR. Tidak kelihatan hebat apabila indeks ekuiti S&P 500 naik kira-kira 3.4 peratus dalam tempoh yang sama.
Ia menandakan satu lagi episod mengecewakan untuk industri dana lindung nilai. Selepas sedekad pasaran tenang yang dikuasai oleh rangsangan bank pusat, kadar faedah yang lebih tinggi bertujuan untuk membawa kepada era baharu yang lebih menguntungkan bagi pengurus. Keupayaan mereka untuk membezakan saham yang menang daripada saham yang hilang dan untuk meramalkan arah aliran makro utama sepatutnya sekali lagi membuahkan hasil.
Tetapi peralihan kepada kadar yang lebih tinggi juga bermakna satu siri periuk api dan pergerakan pasaran yang ganas yang telah menyebabkan banyak dana tidak berjaga-jaga, seperti yang ditemui oleh pengurus yang memegang saham teknologi terlalu mahal awal tahun lepas. Keadaan dagangan mungkin perlahan-lahan menjadi lebih baik, tetapi kemungkinan besar terdapat banyak bahaya di hadapan juga.
laurence.fletcher@ft.com
