Aset pencen faedah ditentukan dilaburkan untuk satu sebab dan satu sebab sahaja: untuk menyelesaikan masalah. Masalah ini ialah bagaimana untuk memenuhi (kebanyakan sejarah) janji pendapatan dalam persaraan yang dibuat oleh majikan kepada kakitangan mereka.
Pencen mewakili sebahagian besar kekayaan isi rumah British daripada perumahan, dan UK adalah luar biasa dalam mempunyai banyak janji pencen yang dibiayai sepenuhnya. Untuk meletakkan ini dalam konteks antarabangsa, aset pencen UK menyumbang 120 peratus daripada KDNK UK, jauh lebih banyak daripada Jerman (8 peratus), Perancis (12 peratus), atau Jepun (31 peratus), walaupun kurang daripada AS. (174 peratus), menurut OECD. Skim manfaat tertakrif yang dibiayai memegang kira-kira £2tn aset, dan skim sumbangan tertakrif menyumbang £213bn lagi.
Sejak ONS mula dikira pada tahun 2004, firma swasta telah membuat £520bn sumbangan tunai majikan ke dalam skim DB yang mereka taja. Walaupun tahun 2022 telah mencecah nilai aset sehingga £400bn, kenaikan monumental dalam hasil bon telah mengecutkan nilai semasa liabiliti mereka dengan lebih banyak lagi, menjadikan skim berada dalam kedudukan kewangan yang jauh bertambah baik. (Apabila hasil bon meningkat, nilai semasa liabiliti pencen jatuh.)
Begitulah gabungan caruman majikan yang terlalu besar dan hasil bon yang meningkat, masalah yang wujud untuk ditangani oleh skim sedemikian – bagaimana untuk menyediakan jaminan pencen kepada pesara – kini sebahagian besarnya telah diselesaikan. Bagi pesara semasa dan akan datang yang bernasib baik untuk mempunyai akses kepada pencen faedah yang ditetapkan ini adalah berita yang menarik. Begitu juga dengan firma-firma yang letih dengan seruan dana pencen mereka yang seolah-olah berterusan untuk mendapatkan modal baru. Tetapi dari perspektif masyarakat, hilangnya masalah ini menimbulkan cabaran baru.
Firma yang menaja skim DB yang dibiayai dengan baik boleh memunggah kewajipan mereka terhadap ahli, dalam apa yang dikenali sebagai anuiti pukal atau pasaran “beli keluar”. Ini adalah matlamat akhir ramai penaja. Untuk satu harga, syarikat insurans akan mengambil alih tanggungjawab untuk membayar pesara mereka. Harga ini biasanya dibayar secara tunai dan sepuhan, dan aset kemudiannya dilaburkan oleh penanggung insurans ke dalam julat bon, hutang swasta dan gadai janji pelepasan ekuiti. Menurut LCP — seorang perunding pelaburan yang telah menasihati 35 peratus daripada transaksi besar sejak 2014 — kira-kira £340 bilion aset pencen telah dipindahkan menjelang akhir 2021, dan jumlah rekod sedang dijangkakan apabila lebih banyak skim mengisytiharkan kerja itu selesai.
Percepatan keluar peserta utama pasaran gilt mempunyai implikasi yang mendalam untuk struktur pasaran pendapatan tetap, pembiayaan kerajaan, penghantaran dasar monetari, serta aspirasi dari dalam kerajaan, Bandar Raya, dan seterusnya aset pencen kami yang luas digunakan dengan cara yang membiayai pertumbuhan dan inovasi. Tetapi ia juga membawa kepada landskap pelaburan baharu di mana sekumpulan kecil penanggung insurans akan mempunyai kuasa pasaran yang besar.
Hari ini, kepentingan 10.1 juta ahli skim DB sektor swasta diawasi oleh kira-kira 5,200 lembaga pemegang amanah, penasihat mereka dan pengurus mereka. Krisis LDI menjelaskan bahawa strategi pelaburan tidak mempunyai jenis heterogeniti dalam pendedahan risiko yang mungkin diandaikan mengalir daripada populasi pelabur yang begitu besar. Tetapi masa depan di mana lapan penanggung insurans mendominasi pasaran tidak kelihatan sama sekali tidak bermasalah.
Sebilangan model perniagaan pengurusan aset bergantung kepada terdapat stok besar aset pencen DB UK untuk diurus dan model ini akan berubah. Tetapi di sebalik pencen DB yang semakin meningkat, kebanyakan orang yang saya bercakap dalam industri agak santai.
Satu faktor yang memberikan keselesaan ialah ketidakcairan skim yang dibiayai dengan baik. Sukar untuk melakukan pembelian apabila sebahagian besar aset anda tersangkut dalam dana harta komersil beku, atau terkurung dalam kenderaan ekuiti persendirian. Aset tidak cair masih dinilai secara tetap, tetapi terdapat syak wasangka yang kuat bahawa ia mungkin “ditandakan untuk dipercayai” berikutan kekalahan pasaran aset awam tahun lepas. Dan penjualan tidak cair hanya boleh dilakukan secara munasabah pada diskaun yang sangat besar kepada nilai sebut harganya. Melakukannya akan mengundang cabaran kepada pemegang amanah dalam peranan mereka sebagai fidusiari.
Kedua, terdapat kesesakan rantaian bekalan utama yang wujud di kalangan pentadbir pencen. Menyemak semula bahawa butiran pasangan yang betul dikodkan dalam sistem yang betul untuk berpuluh atau ratusan ribu ahli skim adalah kerja yang perlahan, dan terdapat kapasiti yang tidak mencukupi untuk melengkapkan kertas kerja yang diminta oleh syarikat insurans. Seperti yang dikatakan oleh seorang perunding kepada saya, kapasiti untuk berhijrah untuk membeli keluar kelihatan hanya £50 bilion setahun yang merupakan sedikit lebih daripada kesilapan pembulatan dalam konteks pasaran pencen £2tn. Kekangan adalah nyata. Tetapi mereka tidak kekal. Dunia perubahan akan datang kepada landskap kewangan UK.
